6月即将过去。展望未来，随着多个利空因素的逐个落地，在潜在利多如创新和改革不断推进的背景下，A股市场多空对决的“天平”似乎正在向多方倾斜。

　　整个6月，对于A股投资者来说，来自消息面的“纷扰”可是不少。先是盼着A股能纳入MSCI指数的愿望再度落空，其后又是起起伏伏的美联储加息决议，上周则终于迎来了英国与欧盟的“分手”事件。短短一个月内，投资者的情绪经历了过山车式的大转折。

　　不过，好在经历了A股未加入MSCI前的一次幅度并不算大的下跌后，A股并没有再受到英国“脱欧”的冲击。上周A股整周仅出现小幅下跌，上证指数跌了1.30%，创业板指小幅小跌0.47%。

　　“阳光总在风雨后”，把这句话放在当下的A股来说，也是合理的。回顾过去A股经历的5次震荡市，股市上下波动基本源于政策、事件影响了市场的风险偏好。而过去两个月，国内外利空因素不断，如国内经济下滑、政策转向、A股未加入MSCI、产业资本减持等，但目前市场正在通过下跌震荡来逐渐消化这些不利因素。就当前国内投资环境而言，随着英国“脱欧”公投靴子落地，阶段性的利空已算是释放得比较干净了。

　　另外，三季度预计会迎来全年解禁“低潮”。统计显示，预计下半年产业资本整体净减持额为773亿元，仅占资金流出额的10.7%，产业资本减持对市场冲击较小。目前股市风险溢价（全部A股PE倒数减去十年期国债收益率）为3%，已处于历史中等水平。

　　不过，需要注意的是，由于英国脱欧仅是开启了谈判进程，未来还有很大变数，多位权威人士也表态称，英国脱欧的长期影响还会存在。

　　笔者认为，英国脱欧未来对A股的冲击，主要可能会来自于风险偏好、汇率和流动性等方面。首先，从基本面上看，英国“脱欧”对中长期全球经济的影响仍需观察，短期存在制度摩擦成本，一旦出现突发事件，或将影响到国内市场风险偏好。

　　其次，对金融市场而言，更多的是心理层面影响。因为风险资产最怕不确定性，而英国“脱欧”则打开了投资者对欧盟不稳定性情绪的“潘朵拉魔盒”。这从24日公投结果公布当日国内外股市、汇市的表现，就可以看出一些端倪。第三，至于外汇市场上人民币的表现，现在来看并不明确。公投当日，除了避险货币日元外，其他各国兑美元汇率均大幅下跌，但其中人民币汇率跌幅较小，仍相对稳定；而且，不排除央行为了稳定人民币的中间价短期入市干预。

　　此外，在流动性方面，预计英国和欧洲央行会很快降息，并释放额外的流动性来安抚市场。反观美联储方面，也会进一步推迟加息，甚至可能配合欧洲和英国央行向全球市场释放流动性。因此，后续还需要观察全球央行面对英国脱欧所采取的措施。

　　那么，在此背景之下，A股将会怎么走？投资者又该如何配置资产？

　　首先，考虑到后续全球主要资本市场仍可能会受“脱欧”事件的波及，配置避险资产仍然会是一段时间内不错的选择。鉴于英国“脱欧”仍存在不确定因素，未来全球市场避险情绪仍可能会上升，这将利好避险资产。因此，短期内，具有避险属性的黄金、国债、美元和日元仍将受益，而欧元和英镑可能会大幅下跌。

　　数据显示，在公投统计过程，黄金现货一度涨幅达到7.8%，创出2008年以来最大涨幅。而公投当日，黄金价格上涨4.71%，一盎司黄金价格为1315.13美元，这显示出在公投结果出炉后，资金对避险资产出现了明显的倾斜。另一避险资产国债亦有望走强。脱欧公投后，中长期（7年和10年）利率债和国开债的价格均有不同程度的上升。

　　与此同时，震荡市中，除了选择避险资产，估值合理、盈利稳定增长的行业和个股无疑也更具优势。综合分析来看，建议关注券商与国企改革板块。

　　短期关注券商，主要有以下因素：一是随着市场单边下跌的结束，券商的自营资管等业务均有所好转，券商基本面偏差的阶段已经过去。而随着震荡市的不断发展，反弹行情的后半段券商也会有补涨行情，比如去年的11月初和今年的3月中，均出现券商阶段性大幅领先大盘的行情。

　　二是机构配置和估值已相对处于历史低位。震荡市是存量资金的博弈。统计显示，目前券商板块流通股份中机构持股占比仅12.8%，筹码比较分散；基金重仓股中券商占比1.1%，均处于历史低位。同样，目前券商板块PE仅13倍，PB仅2倍，也处于在历史低位。

　　三是考虑到未来会有重磅改革利好。据媒体报道，全国金融工作会议有可能提前至今年夏季召开，市场预期随之而来将有一系列金融改革，极有可能会成为券商板块的最大催化剂。历史上曾召开四次全国金融工作会议，每次会议对金融市场都做出了一系列实质性的改革。市场预期此次会议内容将可能涉及到金融监管改革，这对券商板块势必会有极大的催化作用。（记者 郭家轩）

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