中旅集團擬控股海南免稅品有限公司

　　中國國旅近日公告稱，控股股東中旅集團與海南省國資委簽署股權無償劃轉協議，海南省國資委將其持有的海南省免稅品有限公司（以下簡稱：海免）51%股權無償劃轉給中旅集團，換取中國國旅2%的股權，中旅集團立即啟動程序，將所持海免公司51%股權注入上市公司。業內人士表示，此次劃撥方案，海免若順利完成注入，一方面國旅將獲得控股海口美蘭機場免稅店，另一方面深度綁定海南旅游業，將享受更多政策紅利。

　　海免公司2011年成立，在海南省范圍內從事離島免稅品特許經營，旗下有海免雲商、博鰲精品城、香港海免三家全資子公司，以及海口美蘭機場，觀瀾湖國際購物中心和海南海中免三家控股子公司，其主要業務來自於控股子公司海口美蘭機場免稅店。

　　招商証券指出，近期中旅集團旗下的中免集團將下屬83家全資或控股子公司股權劃轉至中免海南公司，中旅集團國內總部從北京遷入海口。10月11日，國務院印發促消費機制實施方案，提及將制定出台海南建設《國際旅游消費中心實施方案》，而海南政府此前也表示下半年推動海口市區免稅店開業、瓊海免稅店開工，中免集團將與海免進行更多合作，有望享受海南免稅政策紅利。

　　對於此次劃撥方案，申萬宏源分析指出，海免主營美蘭機場免稅，本次方案雙方收益對等。海免旗下共7家子公司，其中最主要業務為經營海口美蘭機場免稅店，海免持有對應子公司51%股權。美蘭機場免稅店2017年銷售額21.5億元，2018年上半年進店購物旅客超60萬人次，銷售額超12億元。2017年中國國旅實現歸母淨利潤25.31億元，其2%的股份對應的權益淨利潤為5062萬元。假設其余子公司無貢獻，僅美蘭機場免稅店貢獻利潤，2017年估計美蘭機場免稅店淨利潤體量為2億元，則海免的51%股份對應的權益淨利潤為5202萬元，雙方本次互換基本實現收益對等。此次大股東控制海免后，基於避免同業競爭原則預計后續會將海免注入上市公司體內，則中國國旅將擁有美蘭機場免稅店26%的權益。按照國旅1129億市值計算，2%的股份對應22.58億估值，也就是對應海免整體估值44.27億元，對應市銷率約2倍，市盈率44倍。考慮美蘭店在經營上比三亞海棠灣規模小，且經營范圍在機場隔離區，轉化率和客單價低，推測淨利率水平在9%至10%，低於海棠灣2017年14.97%的淨利率。若整合之后，經營效率提升、大件產品採購合作以及雙方獲取的離島免稅“合作”的協同效應有望凸顯。若合並成功，則規模效應預計會進一步加強（目前海免已經部分由中免供貨），同時兩離島免稅店合作多余競爭，離島免稅牌照的高度整合后，博鰲店及海口市內店也大概率預期由雙方合作經營。